KB体育官网app下载深耕行业30年长华集团：产品升级+客户突破打造长期核心竞争力

　　公司成立于 1993 年，经过近 30 年发展逐渐形成了紧固件+冲焊件+铝压铸的产品体系，铝压铸业务有望 2023 年贡献收入，形态上从生产较小的紧固件、冲焊件发展到配套轻量化、集成化的总成件。

　　公司通过多个产地布局实现了主机厂的就近配套，在东北地区、中部地区、长三角地区、珠三角地区均有产业布局，区位优势明显。

　　公司于 2022 年 7 月发布了 2022 年限制性股票激励计划（草案），拟对公司高管及其他核心人员共 95 人授予限制性股票 352.80 万股，计划首次授予的限制性股票的授予价格为 8.13 元/股KB体育官网app下载，业绩考核目标为 2022-2024 年营业收入分别达到 18 亿元、25 亿元、30 亿元，分别同比+20.3%/+38.9%/+20.0%，绑定核心员工，有助于提高内部凝聚力。

　　公司以紧固件起家，是国内乘用车领域紧固件头部企业，产品包括螺栓、螺母和异形件三大类，应用于汽车车身、底盘及动力总成系统；冲焊件主要包括汽车覆盖件、支撑件、加强件、一般冲焊件等，应用于汽车车身、底盘和动力总成等部位；铝压铸主要产品为一体化铝压铸车身件及底盘件，目前已成功生产多套大型铝压铸件样品。

　　多年行业深耕，公司掌握生产 knowhow，开发出了高强度紧固件、铸铝冲焊总成件等顺应市场趋势的产品。公司通过非公开发行募投轻量化铝压铸项目，有望成为公司产品结构第三极。

　　产业基地覆盖四大汽车零部件产业集群，实现就近配套。公司通过六大子公司实现了四大汽车零部件产业集群的客户覆盖，尤其是冲焊件产品通常体积较大，就近配套需求较高，公司在东北地区、中部地区、长三角和珠三角均设有工厂。

　　公司成立后逐步突破德系、日系、美系、法系等客户，发展近 30 年成功进入绝大多数主机厂供应体系。

　　客户持续突破，2021 年公司加大了对新能源主机厂的营销力度，新增客户 90 家，其中新增主机厂客户 17 家，含造车新势力企业 5 家，2021 年新能源汽车零部件销售收入约为 7,322 万元，约占营业收入的 4.89%；燃油汽车与新能源汽车共用产品的销售收入约为 3.69 亿元，约占营业收入的 24.66%。

　　公司收入重心在稳定合资客户的基础上，逐渐向自主品牌、新能源车企拓展。未来 3 年新能源领域相关零部件销售收入都将迎来翻倍式增长。

　　营业收入维持稳定，冲焊件营收占比逐渐提升。2017 年以来汽车行业整体下行，公司通过深耕原有客户、拓展新客户实现营收规模稳定。

　　收入结构方面，得益于核心客户东风本田、广汽本田等配套车型放量、客户逐步拓展，冲焊件业务收入占比逐渐提升，2021 年收入占比 44%。

　　受原材料价格上涨、新开模具费用增加及疫情导致产能利用率不足等外部因素扰动，公司归母净利润、毛利率、净利率有所降低，2021 年实现归母净利润 1.56 亿元，同比-22.3%；2022 年三季度毛利率为 14.9%，净利率为 5.2%。

　　公司上市后内部管控逐渐精细化，期间费率呈下降趋势，其中管理费率、销售费率下降明显，研发费率持续上升，维持了公司的核心竞争力。2022 年三季度公司期间费用率 0.63%，相比 2021 年-0.06pct。

　　公司自 2017 年以来资产负债率处于下降趋势，2022 年三季度公司资产负债率仅为 16%，负债端压力较小。与同业可比公司相比公司负债率显著低于可比公司，有利于公司进一步开拓新业务。

　　冲焊件为经过冲压、焊接加工后的金属件，广泛应用于车身、发动机、底盘等各大汽车系统。

　　根据华经产业院测算，平均每辆车上包含 1500 余个冲压件，单车配套价值超 1 万元，由此推算得出我国汽车冲焊件市场规模或突破 2000 亿元。

　　冲焊件行业主要重在客户壁垒，行业集中度较低。冲焊件相关供应商主要包括 1）主机厂旗下的供应商，如一汽富维、东风模冲；2）第三方供应商，如华达科技、长华集团，多数厂商通过深度绑定几家主机厂实现业务收入。

　　根据营业收入口径，国内厂商市占率均不超过 5%。假设冲焊件单车价值量达到一万元，根据 2021 年中国乘用车产量，全国汽车冲焊件市场规模达到 2000 亿元。

　　根据 2021 年冲焊件产品收入口径测算，凌云股份（根据华经产业研究院数据，冲焊件收入约为 60 亿元）、宁波华翔、华达科技、常青股份隶属国外供应商第一梯队，收入占比超过 20 亿元；无锡振华、联明股份、金鸿顺、长华集团等厂商收入规模超过 5 亿元。

　　多数供应商通过绑定核心客户实现冲压件产品稳定出货，新的整车格局下对供应商的供应安全、相应速度提出新的需求，我们认为具备一定规模的冲焊件供应商有望凭借成本优势和客 户积累实现市占率提升，冲焊件市场呈集中趋势。

　　1）我国乘用车总量保持稳定增长，结构发生较大变化，新能源渗透率有望从 2022 年 30%提升至 2025 年的 80%。

　　2）根据公司招股说明书，2017-2019 年公司冲焊件产品配套东风本田实现营业收入为 2.7/3.0/3.3 亿元，主要配套思域和 CR-V 车型，计算得公司冲焊件产品单车价值约为 800 元。

　　一方面，公司配套冲焊件产品品类持续提升，另一方面，车身轻量化趋势推动铝合金使用量增加，尤其是新能源汽车本身具备减重需求，配套单车价值有望提升至 2000 元左右。

　　核心结论：根据我们测算，冲焊件产品潜在市场空间有望在 2025 年达到 375 亿元。

　　公司冲焊件产品主要包括汽车覆盖件、支撑件、加强件、一般冲焊件等，应用于汽车车身、底盘和动力总成等部位。其中车身件价值量较高，主要通过武汉工厂配套东风本田、上汽大众、日产中国、上汽通用、东风日产等。

　　顺应电气化趋势开发新能源车适配的冲焊件产品。产品维度，公司大力开发新能源冲焊件产品KB体育官网app下载，IPU 固定支架、电动马达支架、VCU 支架、电池快慢充插口支架、ECU 支架、后副车架支撑件、电池防护支架等进入量产前交样阶段。

　　客户维度，公司的新能源冲焊件产品得到客户认可配套，2022 年上半年，公司新能源汽车零部件定点超 250 个。

　　瞄准电动车时代轻量化的市场需求，产品向轻量化方向发展。IPO 投产汽车冲焊件（武汉）生产基地（二期）项目，扩充铸铝冲焊总成件产能，达产后有望贡献营收 7 亿元。

　　公司往往先通过价值量较小的冲焊件产品切入主机厂供应体系，产品力得到认可后逐步切换价值量更高的中大件、总成件。

　　以东风本田为例，公司在 2017 年后供应东风本田的思域、CR-V 车型后备箱、天窗支撑板等车身件及底盘件，2021 年公司为东风本田、广汽本田批量供货价值量更大、集成度更高的铸铝冲焊集成副车架。

　　公司冲焊件产品通过绑定核心客户东风本田实现从 0 到 1。由于冲焊件相对于紧固件单重更大、运输成本更高，就近配套需求更大，公司通过募投项目实现产地外扩，有望实现从 1 到 N：

　　起步：公司子公司武汉长源、吉林长庆分别于 2012、2014 年成立，主营冲焊件的加工、制造。吉林长庆主要为一汽大众供应冲焊件产品，体量较小（2021 年营收 2365 万元）；武汉长源 5000 万套汽车高精度冲压总成生产项目于 2016 年 9 月投产，配套东风本田。

　　从 0 到 1：2017 年后，公司冲焊件业务增量主要由武汉长源贡献，深度配套东风本田，并从新车型开始沿用到广汽本田同平台兄弟车型，受益于东风本田、广汽本田等客户配套主力车型销量增长，叠加配套产品种类增加推升配套单车价值量，实现冲焊件业务规模快速提升，2017-2019 年公司冲焊件产品配套东风本田贡献 2.7/3.0/3.3 亿元营业收入，2021 年武汉长源营业收入达到 5.6 亿元。

　　公司依托和核心客户东风本田常年合作的优势继续扩大配套规模，通过 IPO 募投扩充武汉长源生产基地冲焊件产能，主要配套东风本田第三工厂，通过深度绑定核心客户，公司武汉二期工厂有望在达产后迅速贡献收入。

　　公司通过非公开发行股票募投资金扩充广州长华工厂产能，计划新增冲焊件 5100 万件。广州省规模以上主机厂共计 27 家，合资品牌本田、丰田、日产、大众及自主品牌比亚迪、广汽、小鹏等主机厂均在广东设厂。

　　据国家统计局数据，广东省汽车产量常年处于 300 万辆以上，占全国汽车产量八分之一左右，居全国首位。

　　公司广州冲焊件工厂有望复制武汉工厂的成熟模式，实现珠三角汽车产业集群客户快速铺开。

　　紧固件是指将两个或两个以上零件（或构件）紧固连接成为一件整体时所采用的一类机械零件的总成，主要用于汽车、电子、机械、建筑、维修市场等各个领域，通俗来讲紧固件为螺栓、螺母、垫圈、异形件等产品。紧固件作为汽车装配的必需品，需求量通常跟随行业景气度变化。

　　紧固件在汽车上应用广泛，可应用于在天窗、车灯、转向泵、座椅、空调、玻璃升降器、汽车发动机、汽车变速器、新能源三电系统等。

　　1）连接用紧固件常见的有汽车底盘、车身 ; 2）传动用紧固件有主轴螺母、车轮螺母、车轮螺栓等; 3）管用紧固件常见的有水管接头、油管接头、套管等;4）特殊用途紧固件常见的有螺旋、门阀。

　　1）我国乘用车总量保持稳定增长，结构发生较大变化，新能源渗透率有望从 2022 年 30%提升至 2025 年的 80%。

　　2）根据普华有策咨询数据，平均每辆乘用车约需使用紧固件约 5000 件，重量约 50 千克，铝合金价格约为 20000 元/吨，螺纹钢价格约为 4000 元/吨，2019 年 公司紧固件产品占成本比重为 38%，以此推算紧固件产品单车价值为 500-2500 元。

　　核心结论：根据我们测算，中国汽车紧固件市场规模在 2021 年超过 300 亿元，有望在 2025 年达到 400 亿元。

　　公司紧固件产品主要包括螺栓、螺母和异形件，部分为标准产品，平台化生产具备规模效应，部分为非标准化产品，公司根据客户需求特殊定制，具备溢价能力。

　　公司冲焊件产品向中大型件、总成件方向发展，其中所需要的紧固件如螺栓、螺母均可做到自制，通过自制率的提升保证盈利能力。

　　公司在发展冲焊件、铸铝件业务同时，注重紧固件产品的产能扩张和前瞻研发，能够有效赋能冲焊件产品。

　　紧固件标准化程度更高，更具备规模效应。相较于冲焊件等其他汽车零部件，紧固件由于体积小、用途广，往往标准化程度较高，公司通过平台化、自动化生产工序有望凸显规模效应。对比行业其他紧固件公司，公司紧固件产品依旧存在较大降本增效空间。

　　由于配套客户及产品结构不同，营收规模未和毛利率呈正向相关关系，主要因为上海底特主要配套客户要求强度较高的商用车紧固件，所以毛利率偏高；公司紧固件全部配套乘用车客 户，质量要求普遍较高，同时公司于 2016 年收购长青模具提高模具自制率，所以毛利率相对同行业公司偏高。

　　但总体而言，公司毛利率处于行业中上水平，营收规模较富奥股份、晋亿实业还有较大提升空间，通过规模提升实现降本增效的空间相对较大。

　　其中 2021 年新建“年产 20 亿件汽车高强度紧固件生产线建设项目（一期）”预计新增紧固件产能 9.25 亿件，2019 年公司紧固件产能约为 27 亿件，此次扩产能够增加产能约三分之一，公司通过紧固件产品全平台生产有望充分发挥规模效应，实现盈利能力的提升。

　　同时高强度紧固件兼具强度和轻量化优势，具备更高的行业壁垒，公司可以复制多年紧固件产品规模化生产的经验，已经能够实现全工序自制，能够在达产后快速交付满足客户需求。

　　顺应汽车电气化趋势，大力发展新能源紧固件产品。公司新能源相关紧固件产品涵盖 EV 三电领域、传动系统、底盘系统、悬挂系统等，相对于燃油车紧固件市场而言是蓝海市场，公司提前布局有望占据先发。

　　汽车领域是推进节能减排的重点。2020 年中国汽车工程学会组织全行业专家修订编制的 《节能与新能源汽车技术路线》发布，对于乘用车新车的油耗做了具体的要求，2025/2030/2035 年乘用车新车的平均油耗需要达到 4.6、3.2、2.0L/100km，节能减排标准持续升级。

　　新能源渗透率持续提升，里程焦虑成为消费者核心关注。在政策+市场的双重助推下，国内新能源车渗透率快速提升，从 2021 年 1 月的 7%提升到 2022 年 12 月份的 32%，随着新能源汽车普及，消费者“里程焦虑”日益加深，电动车里程问题成为消费者的核心关注。

　　根据“布勒中国”的数据，汽车重量每减轻 10%，最多可实现节油 5-10%，整备质量每减少 100kg，百公里油耗可以降低 0.3-0.6L，减少 CO2 排放 8.5g/km，因此轻量化成为节能减排领域的重点发展技术。同时在不同的轻量化材料中，对比多种金属合金和碳纤维，铝合金的性能、密度以及价格等多方面具备优势，是最具有性价比的轻量化材料。

　　乘用车铝合金市场空间广阔，2025 年车均用量接近翻倍。根据国际铝业协会发布的数据，2020 年国内传统乘用车用铝量约为 139kg/辆。工信部《节能与新能源技术路线 年单车用铝量目标为 250kg/辆和 350kg/辆。

　　钢铝混合材料制成的车身件产品质量介于纯钢和纯铝之间，保持一定轻量化优势的同时在制造成本、维修成本、保险费用等方面具备优势。公司武汉长源二期项目投入 5 条新型焊接装配全自动生产线T钢铝混用多工位冲压生产线，持续推进轻量化产品布局。

　　冲焊件即经过冲压、焊接加工后的金属件，公司多年深耕冲焊领域在冲压方面掌握行业 knowhow，助力公司将生产经验迁移到压铸领域。公司自 2019 年开始布局轻量化铝合金压铸业务，定增募集资金投入“轻量化汽车铝部件智能化生产基地项目”，目前公司安装最大压铸机吨位为 4000T，已成功生产多套大型铝压铸件样品KB体育官网app下载，等待客户验证，主要产品为一体化铝压铸车身件及底盘件。

　　紧固件产品是公司基盘业务，两次募投后产能逐步释放，支撑 2022-2024 年营收实现 9.01/11.28/11.93 亿元；冲焊件业务进入快速发展期，前期通过绑定核心客户东风本田，后期公司通过扩大产能、开拓客户实现收入规模快速提升，2022-2024 年营收有望实现 8.12/10.89/14.00 亿元；铸铝件业务公司自 2019 年开始布局，通过募投项目扩张产能，预计 2023 年贡献收入，预计达产后贡献营收 2.5 亿元，我们预测 2023- 2024 年铸铝件业务有望达到 2.00/3.00 亿元。

　　2020 年至今公司受原材料价格上涨、疫情导致产能利用率不足等因素影响盈利能力下滑，2022 年前三季度仍被疫情等外部因素扰动，但原材料钢铁的价格已成下滑趋势。

　　我们预计 2023 年后公司盈利能力有望触底反弹，核心业务紧固件、冲焊件毛利率水平有望跟随规模上涨体现规模效应而有进一步上浮。

　　我们选取富奥股份、常青股份、华达科技、爱柯迪作为公司的可比公司，2022-2024年平均 PE 为 29/19/13 倍。随着公司产品结构逐渐升级，客户矩阵逐渐丰富，公司长期成长空间打开，业绩确定性较强，具备良好长期发展潜力。

　　1、汽车行业销量不及预期：公司紧固件、冲焊件产品直接受下游整车行业景气度影响，若汽车行业销量不及预期会影响公司产品出货。

　　2、新产品开发不及预期：公司着力开发适配新能源汽车的产品及轻量化产品，技术具备一定前瞻性，若开发进度不及预期会影响公司业务拓展。

　　3、芯片短缺引致的风险：芯片方面，由于受疫情及灾害影响，加之全球汽车产业复苏和汽车新四化进程加快导致需求扩大等因素，芯片短缺问题仍未有效缓解，给汽车行业带来了严峻的挑战。若芯片危机加重，汽车整车厂商出现持续减产或停产情况，将对公司经营带来一定不利影响。KB体育官方网站KB体育官方网站KB体育官方网站