【今日推荐】三分类与三主线—分类改革后的信托行为演变KB体育平台登录
从九分类到三分类，更体现信托基础本源，更契合融资结构调整要求。（1）信托产品分类标准调整。根据证券日报等媒体报道，监管部门正在酝酿推进信托业务分类改革，探索以信托目的、信托成立方式、信托财产管理内容和方式作为信托分类基础。预计信托业务有可能分为自资管新规发布以来，信托业在“严监管、去杠杆”引导下持续压降资产规模。根据中国信托业协会数据，截至2021年三季度末，行业受托管理的信托资产余额为20.4万亿元，较2017年四季度末历史峰值下降22%，其中融资类和通道类业务收缩更明显。
后新规时代把握信托业独立功能主轴。信托基础功能体现在受托管理下“风险隔离”，以此为基信托可以为财富管理提供闭环的运作模式。即账户创设职能、财产独立功能、资产配置工具KB体育平台登录。
主线一：以“固收+”方案为主的产品配置与财富销售。相对公募基金、银行理财，信托参与“固收+”产品创设有自身优势，体现在打底仓资产基础回报率高，增厚资产策略使用精品化。当前信托机构通过配置非标以及非标转标的ABS/ABN、私募债以及证券信托的优先级份额等优质稀缺的高收益资产来增厚投资组合的收益，同时发挥自身资源优势，通过引入权益、量化中性、CTA等策略领域的优秀管理人取得超额收益。判断3年后信托“固收+”产品规模可能突破2万亿元。
主线二：面向“新基建”的私募融资。相对传统基建项目，包括5G\新能源\数据中心在内的“新基建”更能撬动民间资本积极性，以较少财政资金投入换来更大规模投资，对长期经济转型有更大效果。新基建仍将以债性、夹层资本为主，尤其是随着民营资本参与，包括信托在内的机构仍将扮演重要融资角色。判断3年后信托“新基建私募融资”产品规模可能突破1.5万亿元。
主线三：财富三次分配下“慈善信托”机会。作为风险隔离的法律工具，信托为“公益慈善”提供基础功能。信托机构依靠持牌金融机构严格的监管体系和规范的内部管理，保障捐赠资金独立、安全和透明，为客户量身定制慈善公益方案，比如海外资管机构沿用DAF模式，即资管机构帮助捐赠人开设专属慈善账户、享受税收优惠、捐赠人在捐赠财产的投资和捐助方面享有建议权。判断3年后信托“慈善信托”产品规模可能突破0.5万亿元。
腾笼换鸟，规模重建。三条主线下，我们测算三年后信托基于“固收+”、“新基建融资”、“慈善信托”等新发展主线万亿元增量，约相当于现有房地产信托规模200%，事务管理类（通道业务）信托的47%，可以有效补充去杠杆后传统“影子银行”业务的规模缺失。
根据证券日报等媒体报道，监管部门正在酝酿推进信托业务分类改革，探索以信托目的、信托成立方式、信托财产管理内容和方式作为信托分类基础。预计信托业务有可能分为资产管理信托、资产服务信托、公益/慈善信托三类。
传统信托模式坚持九分类标准，存在分类重叠等问题。按照2014年发布的《信托业务分类及编码》，信托业务按照不同的标准被分为九类，具体包括：按照资产属性，分为资金信托与财产信托；按照募资客户数量，分为单一信托与集合信托；按照受益对象，分为私益信托、公益信托与目的信托；按照服务形式，分为合同信托、遗嘱信托与其他书面信托；按照募资客户性质，机构信托和个人信托；按照获取收益来源，分为主动管理信托与被动管理信托；按照业务运作模式，分为融资信托、投资信托和事务管理信托；按照收益特征，分类固定收益信托与浮动收益信托；按照区域分类，分为境内运用信托与境外运用信托。
自资管新规发布以来，信托业在“严监管、去杠杆”引导下持续压降资产规模。根据中国信托业协会数据，截至2021年三季度末，行业受托管理的信托资产余额为20.4万亿元，较2017年四季度末历史峰值下降22%。其中，融资类信托规模已不到4万亿元，同比下降35%，环比下降近7%，其中以通道业务为主的单一资金信托规模及占比逐年下降，2021年至今同比降幅超过20%。
在持续压降融资类信托、通道类业务同时，提出新三分类标准反映了信托行业结构调整的现实需求。尤其是相对过去九分类方式，新三分类更强调我国经济转型过程中融资体系的改进，未来信托业务要发展具有直接融资特点的服务类信托，发展以净值型产品体系和受托管理为模式的资产管理类信托，发展体现社会责任的公益（慈善）信托。
海外信托并非是独立的金融机构，全球独立的信托业资产主要集中在我国。按照全球金融稳定委员会（FSB）2021年底统计，我国占全球信托业总资产80%。
信托的基础功能，可以认为是受托管理下“风险隔离”功能。在此基础上，信托可以为财富管理提供闭环的运作模式。一是账户创设职能。信托公司可以为不同层级、不同需求的客户创设专门的信托账户，客户资金进入账户后，可实现特定功能和风险隔离。二是财产独立功能。得益于目的自由、权益分离、财产独立和责任法定等特性，信托可以作为财产规划、继承和分配的天然工具，为客户提供独具法律价值的财富管理服务。三是资产配置工具。信托财产投向灵活，能够整合运用几乎所有的金融工具和投资策略，尤其是可以直接参与股权投资而不像传统银行表内受限于资本扣减要求。通过信托公司可以依靠自身的主动管理和业务集成能力，联合专业资产管理机构，为客户实现财富保值增值功能并有效管理风险。
“固收+”是近年来各类资管机构重点布局的产品线。比如公募基金“固收+”产品主要以二级债基为主，强调权益和固收资产的灵活调整，考核相对收益，因为阶段性回撤较大，以半年、年度为单位收益看体验不一定符合客户要求。比如近年来银行理财探索“固收 +”，在配置策略上主要由“标债打底仓”（一般仓位不低于60%）+“非标债权/权益委外”（一般仓位在20%左右，不超过40%）增厚收益为主要配置模式，其中权益委外投资主要投资主动管理的MOM、高股息组合、新股、指数增强等策略。“固收+”是银行理财近年来探索的明星产品，但也暴露出负债期限偏短、对权益策略过分依赖等问题，典型体现在2022年以来含权益产品出现较大幅度回测乃至亏损等问题。
相对公募基金、银行理财，信托参与“固收+”产品创设有自身优势。当前信托公司通常在以债券打底的基础上，通过配置非标以及非标转标的ABS/ABN、私募债以及证券信托的优先级份额等优质稀缺的高收益资产来增厚投资组合的收益，同时在“+”的部分，发挥自身资源优势，通过引入权益、量化中性、CTA等策略领域的优秀管理人来创造超额收益。
信托做“固收+”具有底仓资产基础收益高和增厚资产策略多等优势。一方面，对传统非标融资业务优势突出的信托公司来说，获取地产、城投等优质交易对手的融资需求，转化为符合标准化资产要求的私募债、ABS/ABN等金融产品，并装入“固收+” 资产组合，这可能是切实的资产配置路径。另一方面，信托可以根据高端客户需求定制产品，摆脱基金、银行理财单方面推广产品的现状，比如促进产品功能更加灵活，对接流动性、融资、增值、风险管理、转让资产等多方面的需求，成为信托输出跨债券、债权、资本、实物、另类市场投资能力的载体。
新型基础设施建设包括5G设备、数据中心设施、人工智能、工业互联网、卫星互联网、充电桩、特高压、城际铁路等诸多新兴产业。以传统基础设施建设为例，新基建更能撬动民间资本积极性，以较少财政资金投入换来更大规模投资，对长期经济转型有更大效果。根据兴业研究宏观团队测算，2020年新基建投资规模约2.2万亿元，2025年投资规模可以提升至3.8万亿元KB体育平台登录。
新基建仍以债性、夹层资本为主，尤其是随着民营资本参与，包括信托在内的机构仍将扮演重要融资角色。以新能源产业为例，为达到“碳达峰碳中和”目标，根据彭博研究，预计未来十年我国新能源项目投融资缺口近6万亿元。一方面，相关项目有现金流状况确定，可承受6%左右的融资成本，融资期限长（一般为5年以上）、件均规模大，单个项目融资6-10亿元）等特点，适合债性融资工具；另一方面，单纯依靠银行信贷融资难以解决相关融资需求，尤其是银行具有对国有企业偏好明显，但新能源产业入局的民营企业正逐步增加。随着民营公司参与新能源投资持续增加，银行融资占比从2015年的82%下降至2021年42%，这可能带来2-3万亿元体量的融资缺口，信托、融资租赁可以承接相关融资来源。
以数据基础设施产业为例，“东数西算”下我国东部数据将传送到西部做计算，全国将建立一批一体化大数据中心体系。2021年2月17日，国家多部门印发通知同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划10个国家数据中心集群。根据中国信通院研究，2020年数据中心建设投资3000亿元，未来三年数据中心产业投资或达1.4万亿元，我们估计70%将通过债务资本融资，以信托、租赁为主的非银融资占比50%，这样每年相关融资规模近0.6万亿元。
作为风险隔离的法律工具，信托可以提供“公益慈善”价值。即信托机构依靠持牌金融机构严格的监管体系和规范的内部管理，保障捐赠资金的独立、安全和透明，为客户量身定制慈善公益方案，委托人能高度参与感的同时，也促进捐赠资金增值并放大社会效应。比如海外企业家通过设立慈善信托将家族资产安全高效的将与企业分割，通过安排家族成员在慈善信托基金任职等方式，间接给予后代较有品质的生活保障同时起到风险隔离、遗产税规避等要求。
作为“三次分配”的重要路径，慈善信托可在捐赠财产、捐赠模式与服务领域的多样性方面不断拓展。比如海外资管机构沿用DAF模式，即捐赠人建议基金（Donor-advisedFund），在这种模式下，资管机构帮助捐赠人开设专属慈善账户、享受税收优惠、捐赠人在捐赠财产的投资和捐助方面享有建议权的基金。慈善信托DAF本质是个人慈善信托捐赠账户的账户化管理。通过保有捐赠资产的建议使用权、个性化慈善账户开设、快速且方便的捐赠资产转化等机制设置，发挥推广慈善信托功能、紧密捐赠人与账户管理者关系的功能。目前我国慈善信托DAF仍处于探索阶段，相应的税务优惠与捐赠激励政策仍待建立，需要结合实际发展进行设计和变通。
借鉴海外相关模式设计，我国信托公司可通过信托计划委托人作为DAF基金的捐赠人，以集合信托计划的部分投资收益作为慈善财产捐入信托计划，并由慈善账户系统支撑，实现为捐赠人开立慈善账户，同时未捐赠资金由DAF委托信托公司在符合《慈善法》的要求及相关规定下，进行闲置资金投资。捐赠人提出具体捐赠建议后，DAF按照慈善账户顾问的指令，将慈善财产划拨给公益项目执行机构。KB体育官方网站KB体育官方网站KB体育官方网站
